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【银河电子王恺】公司深度丨雅创电子 (301099):车规IC大有可为

发布日期:2022-05-11 07:07   来源:未知   阅读:

  原标题:【银河电子王恺】公司深度丨雅创电子 (301099):车规IC大有可为,分销与设计业务协同发展

  公司经过22年的深耕发展,现已拥有多家国际著名电子元器件设计制造商的代理资质,主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等原厂的产品,并在分销过程中逐步积累技术经验,自2019年开展电源管理 IC 设计业务,实现从电子元器件分销市场向上游芯片设计市场的延伸,现多款自研产品已通过AEC-Q100认证并量产。随着公司分销业务的发展与自研IC 逐步放量,公司业绩稳步增长,盈利能力大幅提升。

  公司分销产品包括光电器件、存储芯片、被动元件等,主要应用于汽车电子领域。经过多年积累,公司拥有优质的供应商和下游客户资源,同时不断增强技术支持服务。公司在对电子元器件产品的分销推广过程中,积累了大量的关于电子元器件的技术、性能参数等关键信息;并通过参与不同客户、不同项目的开发,掌握了大量的关于电子元器件在不同工作环境下的应用方案,并逐渐形成自身的核心技术。随着汽车电动与智能化升级,公司分销业务有望迎来快速增长,预计2021年实现营收13亿元。公司在2022年初收购怡海能达,以快速拓展汽车电子业务领域被动元器件市场的布局,增强细分行业影响力。

  公司于2019年收购韩国Tamul的电源管理IC业务,获得了开展该业务的核心技术和人员团队,自2019年形成收入以来快速发展,公司自研车规级芯片已向现代汽车、克莱斯勒、大众汽车等知名整车厂供货并得到量产使用,具有一定的先发优势。国内电源管理芯片市场空间巨大,本土企业市占率低,未来国产替代空间巨大。公司目前IC产品主要为马达驱动芯片、LED驱动IC、DC-DC、LDO等品类,未来计划充分发挥先发优势,加大研发和市场投入,继续添加技术人员储备,组建台湾、大陆设计团队,持续拓展现有产品线。受益于汽车电动化及智能化、缺芯及国产替代的浪潮,我们看好公司自研汽车IC业务继续保持快速增长,我们预计2021年公司IC设计业务实现营收7900万元,2022年实现营收2亿元,未来成长空间巨大。

  公司将深度受益于汽车电子化、智能化、网联化持续升级 带动的汽车电子市场景气度高涨,并且在电子行业国产替代加速大趋势的促进下,公司的电子元器件分销业务和电源管理IC业务都将迎来快速发展。暂不虑怡海能达并表影响,我们预计公司2021-2023年实现营业收入13.78、19.48、26.38亿元,分别同比增长25.56%、41.34%、35.41%;实现归母净利润0.93、1.60、2.50亿元,分别同比增长55.57%、72.61%、56.53%;目前股价对应2021-2023年PE分别为45、26以及17倍,首次给予推荐评级。

  公司电子元器件分销业务将继续保持快速增长。公司是国内知名电子元器件授权分销商,深耕汽车电子领域多年,将充分受益于汽车电动化、智能化趋势。公司于2022年初收购被动元器件市场的代理分销商怡海能达,怡海能达长期销售村田产品,通过本次收购双方可以实现资源优势互补,产品和客户共享,产生协同效应,进一步拓展公司元器件分销业务的领域与实力。暂不考虑怡海能达并表影响下,我们预计2021-2023年公司电子元器件分销业务将实现营收12.87/17.36/22.41亿元,同比增长分别为26%/35%/29%,毛利率水平分别为16%/15%/15%。

  电源管理IC设计业务蓄势待发,有望成为未来营收主要驱动力。与国内汽车电源管理IC领域的潜在竞争者相比,公司已经具备核心技术和有经验的稳定团队,产品已经完成开发、通过AEC-Q100认证并且得到量产使用,同时拥有大量潜在客户资源,整体处于领先地位。受益于国产替代进程加速,公司的IC设计业务有望迎来快速增长。我们预计2021-2023年公司IC设计业务将实现营收0.79/1.97/3.82亿元,同比增长85%/150%/94%,毛利率水平分别为38%/40%/41%。

  市场认为公司缺少核心竞争力,我们认为公司具备客户优势、供应链技术服务能力、IC设计能力三大核心竞争力。技术支持能力、市场开拓能力已成为授权分销商的核心竞争力,“技术型分销”成为分销商转型的首选。公司在对电子元器件产品的分销推广过程中,积累了大量的关于电子元器件的技术、性能参数等关键信息;并通过参与不同客户、不同项目的开发,掌握了大量的关于电子元器件在不同工作环境下的应用方案,并逐渐形成自身的核心技术;基本确立了汽车电子领域技术方案专家地位。此外,公司在2019年开始向上游拓展,发展汽车电源管理IC业务,目前已形成“传统分销+自主半导体+软硬件方案”三驾马车齐驱的策略。

  市场对公司IC设计业务未来前景存疑,我们认为公司具有一定先发优势且后续会加大投入。公司目前IC产品主要为马达驱动芯片、LED驱动IC、DC-DC、LDO四大品类,未来计划充分发挥先发优势,投资建设芯片设计项目,加大研发和市场投入,继续添加技术人员储备,组建台湾、大陆设计团队,积极设计出货新芯片种类,持续拓展现有产品线。受益于汽车电动化及智能化、缺芯及国产替代的浪潮,我们认为公司车规级IC设计业务未来成长空间巨大。

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  电子行业分析师,中国科学院大学工学博士,上海交通大学工学硕士,中国人民大学经济学硕士,天津大学工学学士。2018年加入中国银河证券研究院,主要从事电子行业、科技产业研究。曾就职于航天科技集团。

  未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)相对于基准指数(交易所指数或市场中主要的指数)

  推荐:指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报20%及以上。

  谨慎推荐:指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%-20%。

  中性:指未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当。

  回避:指未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%及以上。